我国医药零售连锁行业持续整合

近年来，我国医药零售连锁行业持续进行整合，逐步强化内部结构性调整，零售药店门店数量增长速度连年下降。截至2018年11月底，全国共有零售连锁企业门店25.5万家，零售药店23.4万家。随着结构性调整的不断深入，头部企业优势有望更加集中。

      药店连锁化率不断提升

      我国零售药店门店数量增长速度持续下降。据《中国药店》和中信证券研究部数据(下同)，2018年，我国零售药店门店数量小幅增长至46.3万家左右，同比增长仅2.03%，整体门店数量增长速度已经连续4年下降，这也预示着该行业已经连续多年进行门店的结构性调整。同时，我国零售药店店均服务人口逐渐趋于平稳，近5年维持在平均约3100人。

      通过以上数据可以明显看出，国内零售药店整体数量虽然仍处于"饱和"状态，但是近几年来一直处于结构性改善阶段，龙头连锁企业处于高成长期，整个行业连锁化及规范化正在快速推进，国内药品零售行业市场的发展方向已经逐渐从数量提升向集中度提升转变。

      2018年，全国药品零售市场规模达到4002亿元，同比增长7.5%，增速继续同比略有下降。结构性改善带来的单体药店和中小型连锁药店关店，以及各地不断加大GSP飞检力度，不规范销售及盗刷医保的现象大幅减少，是造成国内药品零售市场增速持续减缓的主要原因。但是规范化和结构性调整后新的监管政策(药店分级分类管理、医保统筹账户向社会零售加大开放力度等)，有望推动药品零售连锁龙头企业迎来明显增速拐点。

      2018年，我国药店连锁化率已升至52.37%，连锁型门店的数量占比持续上升。但目前国内药店的平均连锁规模仍然较小，此前一二级市场并购热情高涨，带动小型连锁企业跟风扩张效应加强，行业规范化升级，加速了单体药店的出局。据统计，2018年，我国医药零售连锁企业平均拥有门店数仅为40.5家，与欧美等医药连锁业发展成熟的国家和地区平均1000家以上的连锁规模相比依然偏低，但整体同比2017年有了小幅回升，反映出中小连锁企业跟风扩张态势开始逐渐减少。

      值得关注的是，百强连锁企业平均拥有门店数量仍保持高速上升趋势，同比增速达26.9%，2018年已达913家之多，接近行业平均数的23倍。百强连锁企业依托规模和品牌优势进行着高速的门店扩张，进一步强化区域布局优势，同时推动行业规范化发展。连锁龙头企业的强者恒强效应，以及门店规模较小的新开企业的加入，使得零售药店行业头部效应更加明显，进一步促进医药零售资源的整合。

      龙头连锁公司仍有很大增长空间

      数据显示，我国连锁药店百强企业近5年销售额复合增长率达到14.67%，远高于近5年行业平均约9.54%的复合增速，体现出零售药店行业头部公司的优势效应。但截至2018年底，百强连锁企业的销售额占比仅达到约45.33%，十强企业占比仅达到21.58%，头部效应仍然没有呈现出绝对的份额优势，这意味着龙头连锁企业仍有很大增长空间。

      大部分为上市公司的连锁企业近5年销售额的复合增速达到18.18%，显著领先于行业增速。其中，直营门店前十的企业目前总直营门店数量达到29778家，约占全国药店总数量的6.4%，成长和规模扩张空间十分明显。

      从关键运营指标来看，近几年，零售药店平均客单价及品单价提升明显，客单价从2014年的57.41元提升至2018年的73.17元，升幅约27%;品单价由2014年21.66元增长至2018年28.08元，升幅约30%，进而也带动了龙头连锁企业同店增长率的快速提升。从CPI指数来看，2015~2018年，由于部分药品取消政府定价，包括中药、西药、医疗服务在内的医疗保健价格指数总体呈上行趋势，药品价格上升带动了行业客单价和品单价的提高。

      随着连锁化集中度的提升，全国门店平均会员消费占比也提升明显，从2011年的不足50%上升至2018年的62.17%，体现出连锁品牌消费吸引力的上升趋势明显，预计未来仍有进一步提升的空间。此外，近几年药店行业平均毛利率也呈稳健提升态势，从2010年的25.58%提升至2018年的30.23%。但是随着人力资源等费用成本的上升，行业费用总额占比亦呈上升趋势，导致行业净利率提升并不明显，始终徘徊在5%左右。

      值得关注的是，2018年，药店行业平均单店投资额为40.3万元，较2017年下降明显(见图1)。究其原因，主要是随着业外资本扩张热情回落，行业并购扩张态势逐渐回归理性，新建门店和并购成本逐渐回落至理性位置所致，预计未来整体连锁扩张成本有望继续下行。

      2018年，药店行业平均同店销售增长率为12.13%，相比2014年的15.34%下降明显，主要是由于随着连锁化率提升，新开单体药店尤其是小规模门店数量大幅减少，再结合电商在计生用品和器械领域的分流，同店增长速度出现放缓。但从近4年数据来看，同店销售增长率逐渐稳定在12%左右，预计大型连锁龙头公司同店增长速度始终大幅优于行业平均速度(见图2)。

      从总体盈利能力来看，随着药店行业集中度的提升，近几年全行业平均毛利率、净利率、坪效和人效均继续保持着稳健小幅提升的态势，尤其是头部十强连锁企业，平均拥有门店数及收入总规模快速上升，2018年收入增速为24.9%，达到行业均值的3.3倍，头部医药零售连锁企业依托规模和品牌优势进行着高速的门店扩张，进一步强化区域布局优势，同时推动行业规范化发展。连锁龙头公司的强者恒强效应近几年已经持续显现，行业头尾效应更加严重，进一步促进医药零售资源的整合。

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